图7：2014年以来西本钢材指数变化情况

六、行业资金紧张依然难改

3月央行公开市场累计回笼资金2080亿元，为2014年10月以来首次出现单月净回笼，2015年一季度央行公开市场累计实现资金净投放500亿元。自3月中旬以来，春节后现金回流到位、财政存款例行释放，以及人民币贬值压力缓解等原因，推动资金市场持续缓步向好。据西本新干线监测，3月31日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.74‰，较2月28日回落3.66%。2月末，M2同比增长12.5%，增速较上月末提高1.7个百分点。当月人民币贷款增加1.02万亿元，同比多增3768亿元。尤其是企业中长期贷款5036亿元，环比同比均大幅多增，显示信贷结构改善。2月社会融资规模1.35万亿元，同比多增4608亿元，其中当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增5003亿元是拉升社融的主要因素。2月份新增信贷及M2增速均大幅超出市场预期，显示为应对经济下行压力，央行货币政策已在加速宽松。考虑到一季度经济数据不乐观，4月份流动性收紧压力或促使央行进一步采取降准等放松措施。

不过自2011年三季度以来，银行业的不良贷款已连续12个季度呈“双升”状态。中农工建四大行2014年不良贷款余额共计4631.38亿元，较去年增长1231.27亿元，增幅36%。加上2014年核销转出的不良贷款，四大行的不良资产增幅更为惊人，共计2505亿。据统计，工行净新增不良贷款近1400亿元，中行净新增不良贷款820亿元，农行净新增不良贷款654亿元，建行净新增不良贷款635亿元。在化解不良贷款压力加大的形势下，商业银行对钢铁等产能过剩行业贷款限制进一步趋紧。日前建行董事长王洪章表示，建行将继续减少对过剩产能行业的投入，包括钢铁、水泥等，并且加大不良资产的处置力度。短期内钢铁行业资金紧张的局面总体仍难以改变。

图8：2012-2015年沪大额银行承兑汇票月贴现率

从以上情况来看，国内环保压力下钢厂关停减产消息不断，后期粗钢产量或将维持低位，而钢材社会库存的持续回落，显示出当前市场需求正在回暖，市场供需矛盾有所缓解。与此同时，政府政策扶持力度加码、“一带一路”建设的推进以及地产救市政策接连出台将进一步提振市场信心。

1、经济下行压力依旧较大，政策将继续宽松

从2014年以来，中国经济进入了结构化调整阶段的新常态。今年的政府工作报告将经济增速目标设定为7%，显示在目前整体经济增速逐步下降之时，原有粗放型的经济增长模式已经发生根本性改变。统计局公布的2月份PPI同比跌幅扩大至4.8%，创下五年半以来新低。PPI同比已经连续36个月负增长，环比数据也连续14个月下降。2月份全社会用电量同比下滑6.3%，而工业企业用电量同比下降9%，均创2013年2月以来新低，这些数据反映了我国工业领域通缩局面在加剧，经济下行压力依旧较大。在如此背景下，钢材作为重要的大宗工业原料产品，将难有好的表现。不过，虽然下调2015年经济增长目标至7%，但李克强总理重申了要 “顶住下行压力，保持平稳增长”的坚决态度，再次强调政府已然认识到经济的严峻形势并为之预留了政策空间。3月至今，从中国领导层的讲话和央行动作来看，未来货币政策逐步宽松的可能较大，二季度将有更多利好政策措施陆续出台，以对冲实体经济下行风险，房地产等领域的需求将维稳，而对于地方债等金融市场风险，中央高层力图加强管控并不会放任自流，对钢铁等商品构成保底作用。我们预计在2015年内，相关的宽松政策还将延续，全年大约还有两次降息和两次降准的空间，将为钢价带来实实在在的利好。